Apurando la baza

José Gabriel Puche
jpuchedelahorra@gmail.com

Los gestores de inversiones parece que estén jugando a las “siete y media”: ¿Cuál es el mejor momento para utilizar la liquidez y restructurar las inversiones? Si se espera mucho, puede que la situación sea menos favorable o, quizás, que se logren mejores resultados. En particular, el aumento de atractivo de los seguros de ahorro y la presión para compensar el deterioro técnico, con el resultado vía ingresos de las inversiones, ha puesto a estos profesionales en el foco a corto plazo.

El sector asegurador se ha caracterizado en España por una inversión sesgada a la renta fija, en su mayoría deuda pública. En el pasado reciente, con un entorno de bajos tipos de interés, las aseguradoras incrementaron su inversión en renta variable y fondos de inversión e hicieron unas pequeñas entradas en otros instrumentos con objeto de compensar la bajada de rentabilidad financiera. Pero, el escenario ha cambiado completamente; los tipos han comenzado a subir. Con los tipos altos sabemos varias cosas; en primer lugar, se produce un aumento de las expectativas de ingresos por capital invertido y, por ende, del coste de capital. También intuimos que el riesgo de no lograr buena rentabilidad disminuye, pero también somos conscientes que aumenta el riesgo de default por el impacto negativo en los resultados empresariales por aumentos de costes de financiación.

En todo caso, a mi modo de ver, quizás el elemento que vertebra todo sea la inflación. Dejando a un lado visiones cortoplacistas, incluidos los debates sobre cambios metodológicos, que dificultan el análisis de series de datos, parece que lo adecuado es centrarnos en la inflación subyacente. Esta, la inflación subyacente, en estos momentos, parece que sigue creciendo y no se auguran cambios de tendencia a corto plazo. La pregunta entonces sería ¿Cuánto de mal dadas van a venir y cuando ocurrirá?

¿Hasta dónde pedimos cartas? 

El entorno es complicado; quizás los elementos más destacados podrían ser la transición energética, las tensiones geopolíticas y la reactivación de la cadena de suministros, al abandonar China su política de Covid cero. Para posicionarse en la gestión, deberíamos evaluar muchas cuestiones, pero me voy a centrar en tres 
¿Cuál es mi enfoque de la situación? Si soy pesimista, creo que las cosas van a empeorar, quizás esperare a tomar una decisión final. Si soy optimista, las cosas están mal, pero no parece que vayan a ir peor, por lo que es bueno comenzar a posicionarse. Invirtiendo en deuda pública, letras del tesoro, consigo una buena rentabilidad, pero debo ser consciente que la inflación es mayor que el tipo que estoy consiguiendo y con ello en realidad estoy perdiendo, al menos a corto plazo. Por otra parte, hoy en día hay deuda corporativa interesante, en particular en el sector financiero.

En segundo lugar, ¿qué me preocupa más, el impacto de la caída del valor del mercado, el mark to market, o la rentabilidad anual? Para esta pregunta, seguro, hay una respuesta por inversor. Dependiendo del caso, deberá analizarse el efecto que una posible caída de mercado tendrá en la cuenta de resultados, en las posibles salidas de flujos en el corto plazo y, lo que es casi más importante, en capital. Si creemos que el impacto en resultados será elevado en comparación con el resto de las partidas, si necesitamos flujos para el corto plazo o si vamos justos de capital deberemos preocuparnos por el movimiento de mercado, ser cautos y estar cortos en duraciones. Por el contrario si ninguno de los anteriores puntos es un elemento de excesiva vigilancia por la composición del resto del balance, digo excesiva porque siempre debe ser objeto de vigilancia. Es un buen momento para recordar que no somos traders, que los niveles de mercado son buenos o malos dependiendo del pasivo que tenemos enfrente y que las estrategias de inversión a medio plazo dan mejores resultados que jugar al corto. 

Y como tercera cuestión, ¿cómo abordar la diversificación geográfica?: la posición entre países europeos y, al menos, la exposición en dólares americanos. La verdad es que hasta ahora el sector ha tenido exposiciones tácticas en Renta Fija, casi todo en el entorno de la UE y marginales en Renta Variable, con algo de posición en dólares americanos. 

Con todas estas cartas en la mesa no creo que la exposición a renta variable vaya a subir en nuestro sector y veo que las aventuras en otro tipo de instrumentos se van a ralentizar. En fin, invertir no es una decisión cerrada, de una sesión de brain storming y hay que estar reevaluando continuamente. En inversiones, el último euro, para el otro.